上市公司|高善文：未来10年A股回报率显著高于过去10年，房地产最坏情况已经过去，可避免硬着陆局面( 二 ) 房地产|房地产市场|房地产行业

高善文认为，随去杠杆措施的不断推进，房地产行业高周转模式已经走到了尽头，在现有调控条件下，原有模式难以为继。房地产市场很可能在未来面临第三次调整，其标志是存货周转率、杠杆率被迫下降。如若其他因素不变时，ROE会降低，将导致“吐出市场”。下阶段房地产行业的商业模式转向高质量增长、精细控制。
他同时指出，房地产企业经营模式的调整，意味着在需求长期走低走弱的背景下，较长时间内，对房地产的供给很可能也在下降，而这也使得房地产价格的调控变得更加复杂。
“大洗牌”或是下阶段不可避免的阶段，存在高杠杆、高周转率等问题的企业，将逐步被淘汰出市场，但同时也将使行业竞争格局得到改善，行业的份额更多向稳健龙头企业集中。
70%以上的产业结构升级集中在计算机和通信设备领域
高善文表示，中国的经济结构转型在过去10年进展非常迅猛，且70%以上的产业结构升级集中在计算机和通信设备领域。在计算机、通信设备等等领域往往存在着复杂和庞大的全球供应链。
在该领域庞大且复杂的全球供应链中，中国总体处在下游的装配和生产环节，而它最高技术，最复杂的设备，核心技术专利等等的领域，相对来讲集中在发达经济体手中。中国的产业升级，主要是沿着这一庞大的供应链，从最下端开始向着上端比较快速的爬升，“但距离最顶端仍有一定差距，这是中国过去10年产业结构转型的重要特点。”高善文称。
站在当下时点，我们继续沿着产业链往上走，和以前相比出现了一些新的变数。高善文坦言：“由于国际政治经济环境的变化，中国庞大、偏中下端的计算机和通信设备产业在多大程度上可以继续稳定地、可预期地依靠国外的技术、授权装备、供货和零配件，这在国际经济形势发生变化的条件下，都存在一定的不确定性。”
这就要求在一定程度上制造备份，即复刻出供应链偏上端的部分。高善文认为，复制出供应链偏上端的部分毫无疑问投资巨大，技术复杂程度非常高，能不能在一段时间之内制造备份，重建这一供应链偏上端的体系，毫无疑问也是存在一些挑战的。
高善文也不完全偏向悲观：“国外的供应体系也不见得就会完全与中国切断，我们自己也不见得就不能够复制出来一个强大的备份体系，但这些都需要时间，都需要巨大的投资，而且多少存在一些不确定性。”
服务业的兴起同样是在经济转型过程一个非常重要的特征。如果把上市公司分成高中低三个增长组，在高增长组（或新兴行业）中，大约有一半是服务业，有一半是制造业；而在中低增长组，制造业占比在90%，基本上没有服务业。

服务业是由收入的增长和技术的变革共同驱动的，如数字、新媒体技术、游戏等等，这些与技术的变革、移动互联网的深入普及等都有关系。另外医药、影视院线、文化娱乐的增长也与收入相对比较高的增长有关系。除此之外，还有一小部分的生产型的服务业，如物流、港口等等，但是生活服务业的占比相对显著更高。
未来10年A股创造回报的能力将显著高于过去10年
过去10年A股市场给投资者提供的回报不尽如人意，高善文认为其原因主要有两点：其一从宏观来看，过去10年较高利率水平抑制估值水平表现；其二从经济转型和行业构成的角度看，2010年包括之后很长时间，在上市公司的构成中传统企业的占比太大，而这些老经济在过去10年总体上是没有增长的，营业收入等等增长非常缓慢，股价还在不断下跌，拖累了市场的总体表现。