宝龙地产|宝龙地产: 销售下滑三连降，公募债发行遭中止，债市风暴预将来袭？( 二 ) 公募|现金流

如果拉长了看2017年至2020年，宝龙地产的少数股东权益分别51.68%、64.22%、57.53%、141.11% ，而同期的控股股东权益增幅分别为12.02%、11.3%、16.68%、13.76%；
可以说，宝龙地产的降负债历程就是少数股东权益不断暴增的历程。
此外，我们还从宝龙地产的财报中发现了若干的风险项。如与正向增长的经营业绩不同，宝龙地产上半年的在手现金及等价物225.2亿，较去年年底的253.4亿元整整少了28.13亿元，降幅超过了10%；
如存货方面则高达785亿元，同比激增43.88% ，存货高企反映了宝龙地产去化困难，而且面临减值的风险；应收账款及票据大增40.56%至40.98亿元，也存在一定的呆坏账风险。
又如债务方面，短期借款和应付账款虽然同比微跌，但整体负债规模达到了1598亿元，较去年同期增加21.06% ，其中长期借款508亿元，大增39%；其他应付款大增41%至266亿元；
当然，短期借款及应付账款和票据方面，合计也有341亿元的庞大规模。
更令人担心的是现金流方面，上半年宝龙地产的经营性现金流净额为-52.97亿元，同比下滑了590.55%！投资性现金流净额为-68.83亿元，同比下滑64.44% ，仅有筹资性活动现金流为正，达到93.67亿元，同比大增82.39% 。
这说明依靠销售回款来造血的经营性活动现金流已经严重不足，很大程度上依赖于融资活动的输血。
由此可见，在较为脆弱的现金短债比（仅为1.09）平衡下，如果考虑到激增的应付款项，以及去化困难造成的存货大增，而销售回款造血的现金流又跟不上，宝龙地产的短期风险不可谓不高。
20亿美元债集中到期多次发债受阻10月8日，发债主体为上海宝龙实业发展（集团）有限公司的公募债券被证监会中止审查。
事实上，今年宝龙地产融资一直很不顺，可谓流年不利。如今年1月份，宝龙地产计划发行上限为25亿元的公司债，最终发行规模仅为10亿元；3月原定发行不超过20亿元公司债，最终实际发行规模为15亿元；4月20日旗下的一笔ABS被上海证券交易所终止。
别人都是事不过三，宝龙地产是一波四折。
备受关注的美元债方面，目前宝龙地产存续美元债8只，存续规模21.98亿美元，其中将有20亿美元债于明年一年内到期，其面临短期集中兑付压力较大。

虽然今年年内没有到期美元债，但明年1月份将有一笔10亿美元、约70亿人民币的债务到期，这对宝龙地产将是一个大考验。
从目前的消息面上看，宝龙地产还未开展“借新还旧”动作，距离偿还日期还有三个多月，如此大体量的美元债募集大概率也不可能一次性发行，因此留给宝龙地产的时间也是不多了。
而进入9月份以来，宝龙地产的境内外债也都遭遇了大的波动。
9月24日，中证登披露，将21宝龙03标准债券折算率从前个交易日的0.79下调为0.74 ，下调幅度达到6.33% 。月初16宝龙03中证收益估值下调了119.85个基点。
美元债方面更是异动不断。 9月29日， PWRLNG 4.9 05/13/26 下跌1.18% ，一度跌至93；24年10月到期美元债下跌1.1% ，报96 ，收益率升至7.8%；10月7日，宝龙地产22年8月到期美元债下跌2.72% ，报96.128 ，收益率11.04%；
从目前的消息面上看，今年宝龙地产还未回购过美元债，而经历了年内多次发债受阻之后，市场真正担忧的是明年1月即将到期的10亿美元债，宝龙方面目前为止也未谈及偿债安排。
除此之外，境内债方面，据企业预警通数据显示，宝龙地产旗下的发债主体上海宝龙实业发行的一笔4.4亿元的超短融（21宝龙SCP001）将于今年10月23日到期，一笔10亿元人民币的私募债（18宝龙01）将于12月13日到期；明年全年还有27.6亿元的境内债集中到期。