供应商|地产加速出清商票监管背后的降负债之痛( 二 ) 中国恒大

目前来看，涉事房企均已表态会积极进行商票兑付，并没有造成严重的后果，需要注意的是以商票为代表的供应链融资规模显著增长。
业内一般将产业链上下游的应付账款称为经营杠杆，上述分析师透露，诸如万科这样的龙头房企，负债率之所以很低，一个很重要的原因是它们在供应链上的话语权比较强，通过对各种供应商上游和下游的欠款，把有息负债进行隐藏。
类似的产品还包括房地产供应链ABS/ABN，主要是以核心房企的上游供应商如施工单位、材料供应商的应收账款债权为基础资产，为上游供应商提供融资的资产证券化产品。克而瑞数据显示，该产品2020年发行量达到2753亿元，较2016年五年复合增长率达到126%。

亿翰智库研究了50家A+H股极具代表性的标杆房企，数据显示，2020年50家房企的应付账款及票据总额为3.1万亿元，同比增加28.8%，这一增速远远超过了营收和销售规模的增速，后两者的增速分别为21.2%和15.6%。
以华发股份为例，其2020年应付账款及票据高达281亿元，增长172%，占当年营收的93.67%，其当年的销售增速仅为30.59%，与经营业绩相对的是备受瞩目的高负债，国泰君安数据显示，2020H2华发股份触了三道红线，净负债率高达180.5%。
在业内看来，房企加大供应链融资在意料之内，随着融资渠道如银行信贷、私募资管计划、委托贷款、银信合作和海外债等的步步收紧，供应链融资越来越成为企业补充资金来源的重要方式，特别是三条红线以来，该方式可以有效帮助房企降低有息债杠杆。
不过，有专家提醒，商票只是一种付款方式，大多半年期，类似于一种短期融资，房企还是要还钱的，以商票为代表的供应链融资虽然可以解决一时的现金流问题，但并不难能真正起到降负债的作用，反而会因为隐藏债务而增加企业债务违约风险。
主业还是转型？房企面临战略抉择
种种操作迹象均表明，在降负债这件事情上，房企显得有些迫切。
这固然有其合理性，实际上，监管有大概的时间要求，上述分析师认为，虽然没有给出明确时间线，但希望两三年之内，大部分公司能够变成绿档，这是一个阶段性的任务。
但现在看来，部分房企在降负债压力下采取了粉饰财报的做法，显然，这与监管层的初衷背道而驰。
上述分析师认为，采用非常规手段，不是监管希望达到的效果，类似把有息负债转无息负债，把表内负债转移到表外，从公司的角度来看，杠杆压力和融资成本压力可能比之前更大，未来的风险可能更大。
隐藏债务好比是给自己埋雷，更像一场赌博，深究其原因，业内认为，主要与企业选择的发展路径有关，在降负债及增量见顶的预期之下，房企的战略正在出现分化。
“隐藏债务的房企大多是为了更顺利的融资，实现增长。这代表的战略方向是深耕主业。” 一位资深地产研究专家基于对市场的观察认为，房企为了维持规模优势，或者是为了市值管理或者更长远的考虑，持续做大规模。
上述专家进一步表示，除了深耕主业之外，很多房企正朝着以下两种趋势演进：
其一，出于短期资金链缺口的考虑进行拿地，可以理解为有拿地压力，即便最终算不过账，亏钱也要拿地，换取的是短期的现金流，考虑的是一到两年的生存问题和成长性，因为如果不拿地，面临的就是团队解散等系列问题。
其二，陆续有很多房企开始转型，从去年下半年开始，相关的股权转让已经很多，有些公司可能干脆就放弃地产主业，甚至会完全退出主业。还有一部分公司，规模可能不是特别大，一边开发存量项目，同时开始转型做其他行业，这类公司越来越多。

供应商|地产加速出清 商票监管背后的降负债之痛( 二 )

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