供应商|地产加速出清商票监管背后的降负债之痛中国恒大

轰轰烈烈的降负债还有两个月就满一整年了，虽然各口径数据均显示，房企降负债效果显著，但业内对降负债的真实性始终存疑。
6月30日，有媒体报道，监管部门将“三道红线”试点房企的商票数据纳入其监控范围，要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。和讯房产从多家房企相关负责人处了解到，该消息属实。
对于商票监管，外界归因于最近频发的兑付风险，一位龙头房企的CFO对和讯房产表示，商票纳入了监管关注，但是暂时还没有纳入指标计算，这个背景比较清晰，因为最近有很多企业的商票兑付出现了风险，监管层纳入监管也是正常的。
商票兑付虽然出现风险，但目前看，并没有造成很严重的后果，真正值得关注的是，以商票为代表的供应链融资规模急剧增长，透露出房企在降负债行动中的焦虑。
增长见顶预期下的降负债，正在倒逼房企做出战略选择：更进一步，还是止战转道？这是一个问题。
商票兑付风险频现
作为供应链融资的一部分，商票由于兑付问题近日频频受到外界关注。
6月29日晚间，三棵树发布公告称，2021年第一季度，因个别大型地产商资金周转困难，公司应收票据出现逾期情形，截至2021年3月末，公司应收票据逾期金额共计 5363.72万元。
5月，实地地产被爆出票据拒付，据悉，出问题的票据系实地地产集团子公司惠州市现代城房地产发展有限公司所开具，总规模12亿元左右。随后，实地发布公告称，基于经营诚信，始终积极有序兑付商票。
除此之外，中国恒大、中梁、粤泰股份也纷纷曝出票据兑付问题，6月7日，中国恒大罕见发布声明表示，针对我司个别项目公司存在极少量商票未及时兑付的情况，集团高度重视并安排兑付。6月29日晚，三棵树回应称，中国恒大到期应收票据早前已经兑付完毕。
商票兑付出现问题被普遍认为反映了部分房企流动性可能出现了问题。一位不愿具名的分析师对和讯房产表示，商票违约是一个比较严重的事情，跟债券违约性质差不多，对公司信用影响很大，一方面，可能会影响后续的融资，另一方面，供应商会非常紧张，担心其欠款是否能够偿还，影响下游建筑建设施工，因此，不到万不得已，房企不会违约。
业内分析认为，由于商票具有无因性，且不计入房企有息负债，因此在“三道红线”的融资压力之下，备受房企青睐。房企在产业链中处于强势地位，具有较强的议价能力，且现金流压力较大，安信证券认为，通过向供应商开具商票延迟付款能够有效缓解现金流压力。
安信证券数据显示，2020年末TOP50 应付票据规模为4013.5亿，同比大增 33.8%。其中，恒大2020年末商票余额为2057亿，占TOP50的51.3%，绿地、融创、碧桂园等房企商票余额在200 亿以上，万科、华侨城等不足10亿。
供应链融资大幅增长
不过，作为供应链融资的一种，商票相对于房企庞大的债务规模而言，占比并不高。
安信证券研究认为，若将商票计入刚性债务，TOP50 房企商票/刚性债务中位数为0.7%，占比较低。除了恒大占比高达22.3%之外，建发、中南、荣盛、美的、蓝光等房企商票占比均在5%以上，多数房企商票占比不足1%。
成本方面，由于房企签发商票时通常会补贴供应商一定利息，这一数据大多不可得，不过，从二级年贴现率来看，房企之间差异较大，安信证券数据显示，恒大、蓝光、富力等基本在 20%以上，多数房企处于 10-20%之间，华润则相对较低。
一位龙头房企CFO对和讯房产表示，商票纳入了监管关注，但是暂时还没有纳入指标计算。某品牌房企财务负责人也直言，商票现在比原来管理严很多，融资环境持续收紧，房企压力进一步增大。

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