上市公司|财说| 休闲零食上市公司整体“触礁”：业绩下滑，销售费用、库存双高( 二 ) 良品|整体|铺子|商超|业绩|双高

停不下来的销售费用
面对越来越激烈的竞争，多数休闲食品企业选择沿用过去“销售费用”开路的策略，盐津铺子和良品铺子就是典型代表。然而，从结果来看，靠销售费用投入的拉动效率越来越低。
盐津铺子今年上半年投入销售费用2.96亿元，同比增长37.9% ，占营业收入的百分比达到27.8% ，比去年末增加3.8个百分点。良品铺子今年上半年销售费用支出为9.7亿元，同比增长30.8% ，占营业收入的比值也增加2个百分点到达21.9% 。
反观他们的业绩，盐津铺子和良品铺子均出现增收不增利的情况。盐津铺子在营收增长12.5%的情况下，净利下滑59.8% 。良品铺子今年上半年净利润只有1.94亿元，仍不及2019年上半年，但营业收入比2019年同期增加26% 。主要原因就是因为销售费用大幅增加，使得净利率出现下滑。
洽洽食品和三只松鼠对于销售费用的投入稍显克制，分别只增长了6.5%和10.8% 。与此同时，洽洽食品和三只松鼠营业收入只增长了3.76%和0.17% 。可以看出，即使控制了销售费用增长，其营收增速依然不及消费增速。在没有销售费用拉动的情况下，他们的营收增长几乎陷入了停滞。显然，众多休闲零食品牌都患上了“销售依赖症” 。
更需警惕的是，面对众多虎视眈眈的新品牌和新崛起的渠道，此时销售投入不足或许会为以后的增长埋下隐患。
库存高企，仍有潜在风险需释放
比起三只松鼠和良品铺子这些电商品牌，传统线下品牌面临的问题更多。
首先就是去年疫情的影响仍未全部消退。 2020年，疫情冲击最大的就是线下门店。重点布局商超渠道，线下销售占比较高的洽洽食品和盐津铺子都累积了不少库存。 2020年底，洽洽食品的库存上升到16.87亿元，同比增长21% 。到了今年上半年，其存货才开始回落至10.77亿元。盐津铺子2020年底的存货达到3.5亿元，同比增长20.7% 。今年上半年，其存货为2.8亿元，同比增长30% 。
而线上品牌三只松鼠和良品铺子今年的存货自去年下半年就开始明显回落，说明线上品牌去库存速度要快于线下零食企业。
从存货和当期销售额的比值来看，洽洽食品和盐津铺子存货积压的风险仍没有完全释放，短期内业绩恐将继续承压。今年上半年，洽洽食品存货与营收的比值为45.25% ，甚至高于2020年上半年的44.62% 。盐津铺子存货和营收的比值也比疫情时期有所上升。因此，下半年洽洽食品和盐津铺子去库存压力将更大。

图片来源：Wind、界面新闻研究部
为了加快库存周转，不排除企业加大打折力度。这样一来，毛利率有可能会受到不利影响。事实上，今年上半年洽洽食品和盐津铺子的毛利率已经有所下降，这可能也是线下零食企业加速去库存的结果。根据今年半年报，洽洽食品和盐津铺子的毛利率分别为30.53%和40.51% ，与去年底相比分别下降了1.3个百分点和3.3个百分点。而三只松鼠和良品铺子的毛利率都出现不同程度上升。

图片来源：Wind、界面新闻研究部
【上市公司|财说| 休闲零食上市公司整体“触礁”：业绩下滑，销售费用、库存双高】患上了销售依赖症的休闲食品企业至今没找到一条行之有效提振业绩的路子，无疑休闲零食行业“内卷”已经开始。