上市公司|财说| 休闲零食上市公司整体“触礁”：业绩下滑，销售费用、库存双高良品|整体|铺子|商超|业绩|双高

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采访人员 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐

多家休闲零食企业中报的发布，让投资者看到了这个行业正变得差强人意。线下起家的洽洽食品（002557.SZ）和盐津铺子（002847.SZ）归母净利润都不及投预期，盐津铺子的归母净利润更是大幅下滑60% 。线上品牌三只松鼠（300783.SZ）和良品铺子（603719.SH）虽然维持了表面的增长趋势，但停不下来的销售费用正在侵蚀利润。
休闲零食个股的股价表现早已有所预示。
从去年下半年开始，休闲零食个股股价一路走低。三只松鼠和良品铺子的市盈率估值从去年中的超过100倍，回落至如今的30倍左右；盐津铺子和洽洽食品今年以来股价跌幅分别为50%和26.2% 。
是什么让曾经历高光时刻的休闲零食集体遭遇滑铁卢？他们的风险是否已经充分释放？谁将有望率先复苏？
收入增长遇瓶颈
休闲零食行业整体触礁最明显的表现就是营业收入增长出现疲软。
问题并没有出在行业规模上。据商务部数据，从2006年的4240.36亿元增长至2016年的22156.4亿元，增长幅度达422.51% ，年复合增长率为17.98% ，零食行业总产值规模呈现快速增长的趋势。根据预测， 2021年零食行业总产值规模将接近3万亿元。欧睿数据显示， 2018年美国人均休闲食品消费量约为中国的6倍，日本约为中国的3倍。随着人均可支配收入逐渐提升，我国人均零食消费量仍有巨大增长空间。而且， 2019年我国休闲食品行业CR5仅为16.3% ，而全球休闲食品行业CR5为25.6% 。由此可见，无论是从人均休闲零食消费角度还是从行业集中度来看，我国休闲零食行业谈天花板还为时尚早。
休闲零食企业遭遇增长瓶颈，问题并不出在行业空间，那么原因恐怕在于销售渠道的变化。
从京东和淘宝平台有关休闲零食销售的数据便可窥知一二。以三只松鼠为例， WIND数据显示三只松鼠在天猫平台的销售数据从2020年5月转为下滑，下半年月均下滑44% 。京东平台的销售数据则是2020年9月开始下滑，月均下滑30% 。可以看出，京东平台的表现优于天猫平台。同样情况还出现在良品铺子和洽洽食品的销售数据中。这种现象的背后也许是老的电商平台流量红利正在衰减，而新的电商平台正在崛起。
事实上，对淘宝平台流量冲击更大的或许是拼多多。三线以下城市、乡镇与农村的人口规模接近10亿，如此庞大规模人口背后的消费潜力不容忽视。深耕下沉市场的拼多多仍有充足流量红利待挖掘。而且，拼多多以及物流体系可以为众多代工厂商提供直接面向终端消费者的机会。不经过品牌方加价，这些厂商以低价产品迅速吸引了大批消费者。在拼多多上以“休闲零食”搜索，排名靠前的并不是这些上市公司的产品。
社区团购的影响也不容忽视。盐津铺子就将业绩大幅下滑的原因直接甩锅社区团购。盐津铺子表示其低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响， 2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多(有冗余) ，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。不仅仅是盐津铺子叫苦，一些以传统商超为主要渠道的农副产品企业也表示，社区团购对线下商超的人流量有不利影响。不过，社区团购本身也正经历洗牌，未来将对休闲食品企业现有渠道产生何种影响仍有待观察。
除了渠道变迁的冲击，进入门槛低、同质化严重也导致休闲零食企业竞争激烈。除了拼多多上一批以低价抢夺市场的休闲零食厂商，还有更多企业获得融资杀入休闲零食赛道。来自IT桔子的数据显示，今年上半年，食品饮料领域有80起投资事件，金额达到122.65亿元，远高于2015-2020年间任何一年的全年投资额。其中，不乏休闲零食领域的后起之秀，高举“产品创新、快速迭代”大旗，企图瓜分行业成长红利。