许教授|恒大未解之谜③:红线之谜( 二 ) 北京|赵琳

没有进入这份榜单，意味着中国恒大2021年上半年几乎放弃了拿地。
对此， IPG中国首席经济学家柏文喜评论到，从恒大近期的一系列化解债务危机的动作来看，比如基本停止拿地以减少资本性开支、加快去化回款、“打骨折促销”等等，都是旨在缓解现金流压力的自救之举。“打骨折全款售房”的促销行为，也从一个侧面反应了恒大的项目可能无法得到开发贷款以及可能遭遇购房按揭困难的双重压力。
至于和金茂的股权合作、房价价格上调等宣示和辟谣、上半年压降有息负债3000亿的对外宣示等等，只是为了提振市场信心而已。
总体来看，销售回款增长规模不大，股权融资和投资节约的资金，相比降低3000亿有息负债的规模，还远远不够。
所以剩下的恒大只能在财务层面上做文章了。
按照恒大的统计口径，有息负债的科目包括长期借款及短期借款，这两项在2020年末分别为3810.55亿元及3354.77亿元，相加后较年中下降了约1000亿元。但公司总资产并没有大的变化，为维持报表的平衡，“合同负债”和“应付账款/其他应付款”有所增加。
从2019年底到2020年底，中国恒大“应付账款/其他应付款”由7178亿增加到8291亿元，占总资产的比例由32.5%上升至36.0%。
这意味着，恒大将一部分有息负债“藏”在了经营性负债之中。
隐藏债务的手段也有迹可循。近期恒大的商票逾期事件开始发酵，恒大的商票规模也浮出水面。在恒大地产集团有限公司2020年的公司债券年度报告中，其应付票据余额超2057亿元，占总负债的比例已经达到13.51%。
商票通常被算做经营性负债，在“三道红线”的监管背景下，经营性负债被排除在有息负债的范畴之内，开发商以商票等方式支付施工单位、材料供应商的款项，相当于为企业创造了巨大的还债空间。
能否如期“降档”
在过去的2019年和2020年，恒大一直脚踩三道红线。
2019年年报显示，三个指标分别为：剔除预收款后的资产负债率83%，净负债率159%，现金短债比0.61。
对比2020年，剔除预收款后的资产负债率为83.4%，恒大的净负债率为153%，现金短债比为0.54。
一年的时间内，三项指标仅有净负债率下降了6个百分点，另外两个指标实则是往“更红”的趋势发展。
现金短债比要想实现大于1，就需要在降短债的同时，现金至少不能大幅减少，甚至最好有所增加。剔除预收账款后的资产负债率则意味着实实在在的去杠杆，去杠杆则意味着企业发展速度的主动下降。对于习惯了高杠杆、高周转的房企而言，这是一个难熬的阵痛期。
【许教授|恒大未解之谜③:红线之谜】今年末和明年的两个降档目标已进入倒计时，恒大能否如期完成？许教授任重而道远。