净负债率|厦门“一哥”建发拿地凶猛，依赖母公司输血，或存明股实债嫌疑( 二 ) 王石|深圳地铁

根据公告统计，建发国际的少数股东权益，自2018年便开始大幅增加。2018年-2020年末，建发国际的少数股东权益占比分别为41.68%、48.56%、52.31%，占比持续提升。

不过，尽管占据了公司近一半体量，但少数股东们获得的回报率，却是整个公司回报率的零头。同期，少数股东权益获得的收益率分别为1.46%、2.27%和2.28%，而整个公司净资产收益率则分别为23.31%、23.54%和13.03%。

少数股东的收益率与母公司的收益悬殊让外界不免质疑其明股实债的可能。而如若排除表外负债的影响，截至2020年末，建发国际现金短债比为4.86，净负债率为73.8%，剔除预收款的资产负债率68%，达成了"三道红线"全部绿档。

与此同时，在行业整体偏谨慎的环境，建发国际的规模增速目标并未降低。2020年，建发国际实现销售额907.7亿元，同比增长78.75%。 2021年，建发国际将销售目标上调至1200亿元，目标增长率较高达32.2%，较2019年30%的目标增长预期再有所提升。

据建发国际公告显示，今年上半年，建发国际合同销售额同比上升256.04%，至917.09亿元。

不过，过度"催肥"的后遗症，也很快显现。凶猛拿地后的建发国际，销售额有了迅速增长。但也意味着，一旦面临调控风险或市场风险，未来建发的盈利空间也将被压缩。

财报上来看，近年来，建发国际的净利润率已经出现了持续下滑，从2016年的15.47%下滑至2020年的6.47%。如此低的净利率表现，意味着给建发留下的安全边际范围非常小。

如何控制好负债，拓展土储，同时实现销售额的迅速增长，这将会是建发国际未来面对的核心问题。

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